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根据Sensor Tower，7 月，我们跟踪的本土手游流水合计受新游及暑期运营带动同比/环比增20%/10%。腾讯/网易总流水分别同比净增8 亿/19 亿元（人民币，下同）。

腾讯本土同比净增3 亿元（+4%），暑期运营带动《王者荣耀》流水净增3 亿元（+10%），《英雄联盟手游》净增2 亿元（+50%），抵消其他游戏流水下滑。《和平精英》月流水环比增50%+（约8 亿元），同比微增。

海外流水同比净增5 亿元（+26%），《胜利女神》/《Triple Match 3D》持续贡献增量，《PUBG》/《使命召唤》同环比正增长，后疫情影响缓释。

网易本土同比增长21 亿元（+80%），新游《逆水寒》/《蛋仔派对》/《巅峰极速》贡献20/6/5 亿元增量。海外流水同比净减2 亿元（-39%），《荒野行动》等老游戏受日本市场新游冲击，《哈利波特》全球7 月贡献8000 万元流水增量，基本符合此前预期。

7 月新游聚焦：网易MMO 手游《逆水寒》7 月27 日公布玩家数已超4000万，目前维持iOS 畅销榜单第2，我们估算7 月流水达20 亿元，假设10%付费率，对应人均付费500 元。字节跳动自研格斗RPG 手游《晶核》7 月15 日上线，我们估算7 月流水超5 亿元，目前仍维持iOS 畅销榜单前5。

8 月管线：腾讯《冒险岛：枫之传说》（8/17）/《战地无疆》（8/22）/《新天龙八部》（8/29）；网易《全明星街球派对》（8/23）。

近期新闻：1）国家新闻出版署公布7 月88 款过审游戏名单，包括82 款手游+2 款端游+4 款多端游戏，维持每月80-90 款常态化发放；2）腾讯7 月下旬先后宣布收购波兰游戏开发商Techland/日本游戏发行公司VisualArt"s，进一步拓展海外游戏布局 。

投资启示：新游持续拉动大盘持续回暖。网易（NTES US/买入）《逆水寒》流水表现亮眼，假设6 个月流水摊销，预计带动7 月本土手游收入同比增18%，3 季度手游增速或超我们预期（16%），若新游热度持续，全年预期仍有上调空间。腾讯（700 HK/买入）旗舰手游表现稳健，端游《无畏契约》长期或贡献增量，暂无爆款新游定档，估值提升视乎新游表现。