房财经网 8月23日，惠誉发布报告，将碧桂园服务控股有限公司（06098.HK）的长期发行人违约评级(IDR)从“BBB-”下调至“BB+”，并将评级列入负面评级观察名单(RWN)。

惠誉认为，碧桂园服务的增长、品牌声誉、盈利能力和融资渠道，可能会受到碧桂园控股有限公司（02007.HK）流动性压力增加的负面影响。

评级列入负面评级观察名单的行动，是意识到碧桂园服务流动性和营运资本受到侵蚀的风险，以及其财务政策的任何变化。

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惠誉表示，地产销售疲软以及碧桂园的流动性压力，可能会使碧桂园服务的增长受到限制。截至2022年底，来自碧桂园的项目，占碧桂园服务总建筑面积(GFA)的48%。由于碧桂园的销售和项目交付将放缓，惠誉已将碧桂园服务在2023年和2024年的物业管理营收，增长预期分别从16%和15%下调至7%和4%。

惠誉认为碧桂园服务的品牌声誉，可能会受到碧桂园信贷压力的影响。现有客户离开该公司的可能性较小，但新的第三方合同的获取速度可能会放缓，从而抑制该公司的中期盈利能力。这是由于现有合同的价格调整有限以及持续的成本通胀压力，新合同通常比现有合同具有更高的盈利能力。

另外，碧桂园服务保持着强劲的净现金头寸，管理层表示，由于其现金产生业务的可见度高以及公司对收购的意愿降低，公司几乎不需要新的外部资金。惠誉认为，碧桂园服务的融资渠道可能会受到碧桂园不断变化形势的影响，但该公司相对稳定的运营现金流，可能会继续支持其财务灵活性。碧桂园服务表示，截至目前，其获得银行融资的影响有限，尚未向碧桂园提供任何财务支持，如质押担保。

碧桂园服务的贸易应收账款天数已从2019年的约60天延长至2022年的超130天。惠誉估计，鉴于碧桂园应收账款预期增加以及碧桂园服务城市服务业务的地方政府获得的应收账款天数延长，2023年该公司营运资本流出为30亿元人民币至35亿元人民币。惠誉假设来自碧桂园的大部分收入将不会从2023年下半年起征收。任何超过惠誉预期的付款延迟，包括来自相关方和第三方的延迟，都可能导致营运资本状况和FCF走弱。

鉴于碧桂园服务在最近碧桂园流动性紧张的情况下的所有权结构，任何激进的财务政策变化，包括大幅增加股息或其他现金流出都将对碧桂园服务带来影响。杨惠妍实际上控制着碧桂园服务36.12%的投票权，亦为碧桂园的主要股东和公司董事长。

然而杨惠妍在7月29日将碧桂园服务20%的股份，捐赠给了慈善机构国强公益基金会(Guoqiang Public Welfare Foundation)，该基金会的创始成员是她的妹妹，这可能会降低增加派息的激励。此外，派息对碧桂园的债务余额并不受影响。杨惠妍还在2022年12月出售了碧桂园服务 7%的股份，筹集了50亿港元随后借给碧桂园。此外，碧桂园服务在8月将2022年末期股息支付提前了约两周。

惠誉认为，尽管预测增长放缓，但碧桂园服务仍会保持其领先的市场地位。2022年，碧桂园服务管理着中国最大的GFA 达8.69亿平方米，比第三大公司高出约50%。中指研究院有限公司(China Indices Academy Limited.)的数据显示，惠誉认为物业管理行业的并购活动自2022年以来已经放缓，其交易总额从2021年的363亿元人民币降至2022年的106亿元人民币就可证明这点。

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